因经营风险过大，原神公司被拒绝上市

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原神是目前国产游戏里最强的那个，其制作公司米哈游在短短时间内从一个小虾米成长为了一个庞然大物。

单论营收米哈游并不高，2022年的收入仅为273亿元，远低于腾讯和网易，而且营收来源过于单一，基本只依靠原神和崩坏系列，典型后起之秀，根基浅薄。

之所以那么出名不仅仅是因为其营收增长过于迅速，最大的原因是其核心产品原神赚到的钱主要来源于海外。

原神这款游戏不仅给米哈游赚到了天量的财富，而且最离谱的一点在于这个国产游戏中国区只贡献了营收的31.6%，足足7成收入来源于海外，给国家赚了大量的外汇。

号称文化强国的韩国，全国文化产品的出口金额合起来只和原神这一个游戏为中国赚取的外汇相当。

其中美国市场贡献的营收占了21.7%，日本市场贡献的营收占了21%，韩国市场贡献的营收占了7.6%，台湾市场贡献的营收占了3.6%。

全是老熟人啊，挣海外的钱就算了，还专挣美日韩的钱，送钱榜里紧接其后的甚至还是台湾地区，和国家政治大局的需求委实过于符合。

招一堆程序猿坐办公室里吹空调做游戏，然后把美日韩的钱赚到手，员工人人拿高薪，这对国家来说很明显比招大量血汗工人辛辛苦苦的做袜子做衬衫要好得多。

更别提原神在畅销海外的过程中还顺便大量输出了中国文化，做到了以前花很多钱都做不到的事情。

从国家的高度来说，原神这游戏接近于完美，国家想要文化产品做到的功能它都做到了。

所以国家给原神颁发了各种荣誉，官媒的各种报道里全是褒扬之词。

新华社海外版甚至都夸过原神，当年新华社给起的文章标题是《为全球玩家带来文化盛宴的中国游戏》。

对米哈游来说，原神给它带来的是名利双收，爽歪了。

原神日进斗金，简直就是米哈游的印钞机，持有米哈游股份的人也是爽歪了。

但米哈游并没有在A股上市，我们买不到米哈游的股票。

甚至米哈游当年缺钱的时候曾经在2017年提出过在A股上市的申请，但排队3年都没能成功上市，最终于2020年出现在了证监会的终止审查名单里。

米哈游在8年时间里营收暴涨270倍，2017年正是其起飞前夕，那个时候能买入米哈游的股票能直接把人给赚肿，为何这么优秀的公司最终在A股上市失败？

因为米哈游的经营风险过大，所以没办法上市。

2011年1月，上海交通大学的几个学生在闵行校区D32宿舍组了个团队，自称米哈游工作室。

搞了点东西后，他们去参加了上海市“新新创业达人”竞赛，获得了总决赛季军，拿到了10万元无息贷款和政府提供的一间50平米办公室的半年使用权。

这个赢来的办公室成了米哈游最初的总部，用这个地址正式注册成立了米哈游公司，这个注册地到今天都没改过，6个学生在这里开始了创业之路。

然后米哈游以自身15%股份的代价，从斯凯网络CEO宋涛手中拿到了100万元的天使投资，这也成了米哈游唯一的融资记录。

凭这100万元，米哈游在2012年成功研发了首款产品《崩坏学园》，这是一款单机版游戏，售价非常良心，为防盗版只卖6块钱。

但6块钱还是太贵了，不要钱的盗版迅速冲垮了《崩坏学园》，直接导致米哈游的这款游戏总共只带来了10万元的营收。

吃了这个大亏后米哈游的学生们痛定思痛，不能再做单机了，得做网游，只有网游才能防盗版。

实质上米哈游就是一款单机游戏公司，包括原神实质上都是单机游戏，不联网完全能玩全部内容，故意做成不联网不让你玩，内容还和挤牙膏一样隔42天放一批出来，现做现卖，就是怕盗版。

2013年，改为了网游合氪金抽卡付费模式的《崩坏学院2》立项，米哈游开始研发。

2014年，《崩坏学园2》上线，大获成功，第一天就给米哈游挣了10万块，一年时间营收过亿，米哈游的一群学生们直接原地起飞。

2015年，米哈游靠崩坏2赚了1.75亿元。

赚到想都不敢想的大钱后这群学生们飘了，想上市，募集一大笔钱搞大制作。

2017年3月，米哈游递交了IPO申请书，想融资12.22亿，然后被证监会的审核人员提出了严重质疑。

根据米哈游自己提供的招股书，米哈游公司的营收支柱为《崩坏学园2》，该IP在2014年的营收为0.94亿元，占米哈游当年总营收的99.53%，在2015年的营收为1.71亿元，占米哈游当年总营收的99.27%。

贵公司明显存在对单一IP过度依赖的重大经营风险，一旦崩坏2不挣钱了整个公司都有归零的可能性。

这样的公司想上市不是很明显想趁自己某个产品恰巧红了来圈股民钱的嘛，作为一个负责认真的审核员，绝对不能让这样的垃圾公司有机会上市割韭菜。

这个质疑一点毛病都没有，让这样经营风险巨大的公司上市那才是不负责任呢。

于是米哈游重新准备材料并与2017年12月再次递交招股书，回复证监会称因为2017年3月份提交报表的时候2016年的财报还没有出，如今已经把2016年的财报准备好了，彻底解决了营收过度依赖崩坏2这款游戏的问题。

根据米哈游第二次提交的材料，米哈游于2016年10月上线了《崩坏3》，大获成功，短短2个月时间就把2016年的营收从2015年的1.7亿提升到了4.2亿，另外又在2017年的上半年拿下了5.9亿营收，因此米哈游修正募资目标，把募资规模提升到14.98亿。

审核员您看看这份新的财报，我们米哈游的营收不过度依赖崩坏2了，而且营收暴涨10倍，多募2个亿不过分吧。

看完米哈游第二次递交的材料后，审核员严正指出，根据你自己递交的材料，你公司的营收在短短时间内扩大了10倍，而这多出来的营收全是崩坏3带来的，审计发现崩坏3占了你全公司营收的84.41%，因此你公司明显存在对崩坏3这单一IP过度依赖的重大经营风险。

而且审核员还发现你公司存在巨额分红情况，2015年分红5200万元，2016年分红5000万元。

自己这动不动就分红上亿，弄了个营收暴涨10倍的财报给我看，然后想从A股募资15亿带走。

米哈游你们这群人割韭菜套钱的吃相是不是有点太难看了，这公司怎么看都不太正常啊。

当然也不否定你们这家公司，但我总觉得你们不太正常，放后面排队吧，优先让那些看起来正常的公司上市。

米哈游这么一等就是好几年，在等待的这几年里米哈游把所有的盈利都投入到了原神的制作中，第一期版本的开发就投了七八个亿，超过1亿美元。

当初上市融资就是为了筹钱研发原神的，结果始终拿不到钱，只能拿崩坏3的利润去研发了。

2020年9月，《原神》正式上线的几天前，米哈游撤回了上市申请，因为研发已经结束了，后续拿原神赚到的钱继续投入就可以了。

撤回申请立即就被证监会批准了，因为此时排队IPO公司多如牛毛，巴不得你撤回。

然后原神就上线了，然后迅速成了中国、日本、美国等30多个国家的游戏畅销榜榜首，进入了全球108个国家和地区的畅销榜TOP10，成了中国出海游戏的收入冠军，上线仅2周就收回了1亿美元的研发成本，剩下的日子全是盈利。

2022年，米哈游的营收达到了273亿元，净利润达161亿元，净资产达到了374亿元。

米哈游已经在疯狂的研发了，能研发的地方都研发了，但组织规模限制了其研发上限，多出来的钱怎么花都花不掉。

2022年的米哈游已经变成了一家投资公司，几个创始人豪宅也买了，豪车也买了，对分红的需求已经没有穷学生时代那么迫切了，但整个公司全是利润压根就找不到什么成本，只能到处找办法增大米哈游的成本以降低企业利润所得税。

但根本没地方扩大成本，手里捏着几百亿的钱没地方花，最终只能选择到处投资，今天买这家公司的股份明天买那家公司的股份，只能说原神给米哈游赚的钱实在是太多太多了。

原神其实不完美，能火成这样只能说其他游戏做的太烂，全靠同行衬托。

现在的米哈游只想要IPO就肯定可以被批准，因为官媒给站台了，账上还那么有钱，不担心米哈游是来骗钱的，但如今的米哈游已经不需要IPO了，因为压根不缺钱了，干嘛要IPO稀释自己的股份，上市给别人送钱么。

米哈游从成立至今就只拿过一笔钱，最初的那个100万天使投资，分出去15%的股权，从此再也没有从投资机构手里拿过一分钱，IPO也失败了。

米哈游没能在A股上市非常可惜，这种公司才是值得投资的公司。

但证监会的审核员拒绝米哈游的理由我觉得也没问题，米哈游确实营收过于单一，经营风险巨大，刚挣一点钱控制人就给自己巨额分红，然后整个公司除了几个游戏的IP什么东西都没有，凭着这点东西一张嘴就要圈12亿，后来还改口说要15亿，还动不动就吹自己公司营收一年就可以涨10倍，正在研发新游戏，未来前景一片光明，能和给自己钱的股民互利双赢。

单纯从纸面资料看，你觉得这样的公司看起来像个好人？

很明显这是一家极为不正常的公司，大概率有诈，质疑是正常的，不质疑才是失职。

审核员没有把这种公司一棍子拍死，只是留到后面慢慢排队，我觉得已经很人道了，要不是那几年国家提倡注册制，这种明显看起来就不靠谱的资料早就被直接打回了。

米哈游这个案例深刻凸显了审核制的逻辑悖论。

只有“正常”的，符合常人逻辑的公司，才有可能通过审核员的审核，而这些正常的公司大多都循规蹈矩，很难给股民带来较好的回报。

那些出彩的优秀公司大多数都是不循规蹈矩的，伟大的公司前期看起来都和骗子没什么区别。

马云刚创业的时候，米哈游刚创业的时候，你横看竖看这公司都不正常，怎么看都很像骗子。

所以阿里巴巴和米哈游都没能在A股上市。

审核员在把疑似骗子的公司都排除掉的同时，也一定会同时排除掉这种能在行业本质层面进行创新的公司。

而只有这种在行业本质层面进行创新的公司，才是真正应该融资的公司，才是真正能带来丰厚回报的公司。

没有人能预测创新会从哪里诞生，所以也没有人能分辨出这样的公司，米哈游当年别说审核员没分辨出来，那么多VC投资机构也没一个去投米哈游的。

所以指望审核员从骗子公司中甄别出优秀伟大值得投资的创新公司这就是个伪命题，逻辑悖论，他要有那本事还干审核员做什么，直接开一家投资基金几年就能成亿万富翁。

只有注册制才能允许米哈游和阿里这种公司上市，审核制下他们这种公司永远不可能上市。

和贪污黑幕没关系，恰恰相反，越是不贪污越是没黑幕，这种公司就越是上不了市，因为看起来太像骗子刻意包装的公司了。

所以审核制问题相当大，而且还形成了强大的利益群体对这制度进行层层保护，对我国的创新构成了严重的阻碍，因此国家这些年强推注册制，推了接近十年都还没彻底落地。

不好说什么，国家高层意志年年催都推动这么困难的东西我说了也没用。

最后说个好玩的，要是按审核制的原则，如今的米哈游还是经营风险巨大，因为营收来源过度依靠原神这个单一IP，如果审核员清正廉明、公事公办、不开后门，那米哈游这公司的募资申请材料哪怕到今天也是只要递交就会被打回，因为不符合上市的监管要求。。。